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重卡行业可能景气下行,汽车行业向下拐点初现

2019-09-22 22:50

本周评级分歧的股票数共有17只,所处行业仍十分分散,其中电力股3只,汽车、地产、电力设备、食品饮料股各2只。我们简要对汽车业进行点评:

中国汽车工业协会日前发布的数据显示,5月份汽车产销环比继续下降,同比则保持增长,共销售83.55万辆,环比下降9.44%,乘用车产销环比下降10.2%和6.66%,商用车产销环比下降18.61%和14.74%。 与此同时,多家券商发布的研究报告普遍看淡行业前景,纷纷给予“中性”评级。国信证券全面下调行业评级,并称“汽车重点公司中无‘推荐’评级”,汽车行业首席研究员赵雪桂表示,对公司推荐方向并没有变化,下调评级更多反映了对行业的负面看法。 销量还将进一步下滑 6、7月份是汽车销售的淡季,加上外围诸多不利因素,在5月份销量下滑的背景之下,无论轿车、商用品还是重卡,都难以避免销量大幅下滑的命运。 赵雪桂认为,轿车销量增速放缓主要原因有:受通货膨胀影响,居民实际收入水平快速下降;受股市下跌因素影响,居民财产性收入水平快速下降。而未来销量将进一步快速下滑原因在于:国内成品油价格管制,意味着目前国内的轿车消费是“透支性”的,油价补贴下的轿车需求增长难以为继,中国成品油机制改革箭在弦上,一旦实行将会抑制当前消费。 对于商用车和大中客车而言,由于大中客按重型车环保标准将于7月1日执行,因此下半年国内需求将受到一定压抑。往年上半年销量一般占全年销量的35~40%,国信证券预计,2008年欧III标准的推行,将对这一季节性特征产生扭曲,上半年销量有望占全年销量的45%~50%。 至于重卡,其周期下滑力度明显要高于轿车。由于在计重收费制度下,2007年重卡集中换型。这样一个较高基数下,国II重卡的“透支”消费、计重收费近尾声、自然灾害“需求突发性支撑”难以为继,以及宏观调控等多重作用,重卡要实现高增长将非常困难。2008年1~5月,重卡销量增长率在50%以上,国信证券预计6月销量将快速下滑(可能为5月销量的1/3~1/2左右)。2008年销量增速回落至10%,2009年销量增速在-20%左右。此轮调整有望持续1年,重卡行业可能在2009年下半年逐步复苏。 企业盈利不容乐观 对于汽车企业来说,在原材料涨价、人力成本上升与市场竞争加剧的双重考验下,面临着巨大的压力。 今年以来,钢材价格大幅上涨,劳动力价格也相应上涨,同时由于今年内外资企业所得税并轨,税率也在上升,但销售终端却难以涨价。即使在今年一季度CPI大幅上涨的背景下,国内交通工具价格指数仍同比下降2.4%。 虽然整个汽车行业的成本都在显著上升,但相比而言,合资企业消化成本的能力要高于自主品牌,合资企业在中低端车型还能不断降价并成为汽车行业盈利的中坚力量。而处于战略调整期自主品牌厂商的压力较大,面临着宏观环境趋紧、物价上涨、人民币汇率变动、市场的准入与垄断、节能减排等严峻挑战。

日前,随着各大汽车类上市公司第一季度报相继披露,汽车整车制造类上市公司的第一季度盈利情况也已浮出水面。在已知的17家整车制造类上市汽车公司中,7家整车企业净利润同比下滑,另外10家企业净利润呈现不同程度增长。数据还显示,乘用车类上市公司盈利下滑达到4家,整体表现逊于商用车类上市公司。

行业复苏已成业内共识,考虑到国产替代因素,2013年投资者可重点关注一汽轿车、长城汽车等主要受益者。

东方证券分析师认为,2008年乘用车行业市场仍将保持较高的景气程度,有产品竞争力的公司将获得更多的市场份额;由于具有成本转移能力,卡车类上市公司2008年的产品销售毛利不会大幅度下滑,卡车类上市公司的盈利水平全年仍能维持较高的增速;由于销售淡季的原因,客车类上市公司08年被过滤广告。

四家整车乘用车企业盈利下滑

受益于经济见底回升,市场需求逐渐恢复,2012年汽车行业的“寒冬”正在慢慢过去。从2012年10月汽车销售整体开始回暖,2012年12月最新数据表明汽车行业销售继续出现乐观的变化。分析人士认为,随着去年四季度开始的行业整体回暖,单季业绩可能会超出市场预期,但考虑到前三季度的颓势,全年业绩仍有可能出现较大幅度下滑。但随着行业拐点的逐步出现,2013年汽车行业依旧值得投资者期待。

1季度的盈利水平并不理想,但随着海外市场销量的增加和国内销售旺季的来临,客车行业的上市公司的盈利水平将获得显著改善。

相关的第一季度报告显示,6家乘用车类上市公司中,第一季度报净利润下滑企业达到4家,分别是长安汽车、一汽轿车、一汽夏利、广汽长丰。其中广汽长丰净利润下滑幅度最大,同比下降达129.72%。

行业逐步走出低谷

不过大多分析师对汽车行业的前景比较悲观。其中,西南证券分析师表示,2008年下半年及2009年,受钢材价格以及安全环保法规标准的提升影响,车企面临巨大的成本压力。同时受油价的影响,需求的扩张速度可能显著放缓。汽车企业为保持盈利能力应对的手段有限:提价的幅度微乎其微,而转嫁成本和自身降低成本的潜力已经不大;相对于乘用车来说,商用车由于市场集中度高,应对压力的能力较强;汽车零部件行业整体看淡,但少量龙头企业可能克服人民币升值压力,赢得发展机遇;大中客仍将稳定增长。综合考虑,给予汽车行业“跟随大市”评级。

广汽长丰第一季度报告显示,其利润下滑的主要原因为整车销量较上年同期减少及资产减值损失较上年同期增加。长安汽车的第一季度报告称,受汽车销售优惠政策退出、油价上涨以及部分城市治堵限购的影响,汽车市场由2010年的火爆转为平稳,微车受到的影响较大。1~3月,长安公司销售汽车53.81万辆,同比下降2.69%;受此影响,长安汽车的营业收入和净利润也明显下滑。一汽轿车第一季度报告显示,今年前3月,一汽轿车产销量超过7万辆,同比增长16.36%;实现营业收入958611.49万元,同比增长13.73%;归属于上市公司股东净利润39151.33万元,同比减少44.16%,主要原因是第一季度受到汽车市场产销增幅整体下滑、原辅材料价格上升、投入增加及公司产品结构下移的影响,公司效益出现了同比下降。

汽车行业经过2009年、2010年快速增长后,2011年上市公司业绩普遍出现下滑,而这种下滑态度在2012年中并未发生根本改变。

国信证券分析师从需求方面进行分析:受通货膨胀影响,居民实际收入水平快速下降;受股市下跌因素影响,居民财产性收入水平快速下降。预计未来销量将进一步快速下滑,中国成品油机制改革箭在弦上,一旦实行将会抑制当前消费。维持汽车行业“中性”评级,具体子行业的评级是:轿车“中性”、重卡“中性”、大中客“谨慎推荐”。

在乘用车上市公司中,上海汽车表现较为抢眼,第一季度净利润达到45.02亿元,同比增幅为56.46%。报告显示,今年一季度上海汽车实现营业收入963.97亿元,同比增长53.85%;营业利润94.56亿元,同比增长72.49%。作为国内汽车龙头企业,上海汽车一季报业绩喜人,一方面缘于国内汽车市场的旺盛需求;另一方面则归功于公司自主品牌与合资品牌双线并进的发展策略。

就所有汽车制造企业2012年前三季度业绩来看,绝大多数的汽车制造企业业绩出现明显下滑。同时从中国重汽、比亚迪、江铃汽车、长城汽车披露的2012年业绩快报、预告情况来看,除长城汽车2012年业绩出现明显增长外,其他三家企业2012年业绩仍出现明显下滑,其中中国重汽预计2012年全年公司净利润同比下滑50%-100%,比亚迪预计业绩下滑幅度达到92%-98%。

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客车类上市公司业绩表现出色

2012汽车行业销量增长有所企稳,全年行业销量预计增长5%左右。信达证券邢海芝分析指出,行业利润增长继续下滑,重点企业利润增速约下降到6%;上市公司更为明显,全年预计净利润下降16%左右,个别公司会超过50%。

在记者统计的11家商用车类上市公司中,福田汽车、中国重汽、亚星客车三家企业第一季度报告净利润出现同比下滑,分别下滑15.88%、46.14%、78.76%。商用车类上市公司中,中通客车的净利润增幅最大,同比增长72.17%;净利润增长最高的则是江铃汽车,其第一季度净利润达到5.48亿元,东风汽车、江淮汽车、金龙汽车第一季度报告净利润也达到亿元以上。

虽然2012年全年汽车行业整体业绩仍将出现下滑,但从目前公开数据来看第四季度汽车行业已开始有回暖迹象。据最新披露2012年12月汽车销量数据显示,12月汽车销量181万辆,同增7%,环增1%。2012年全年汽车累计销量1930万辆,同增4%。其中乘用车销量146万辆,同增7%,环增0.1%;商用车销量35万辆,同增8%,环增5%。有业内人士分析认为,去年12月市场销量超预期是由于需求恢复,经济相对回暖,天气异常寒冷,日系从谷底恢复共同推动了市场走强。

从商用车类上市公司公布的2011年第一季度报告情况统计来看,客车类上市公司业绩明显好于载货车类企业,这主要源于第一季度我国客车销量的明显好转。中汽协的统计显示,1~3月,客车产销分别达到8.34万和9.08万辆,同比增长12.98%和16.56%,成为商用车中产销增速最大的细分车型。

平安证券分析师王德安表示,过去数年汽车销量年复合增长率约20%左右,但基本以4年为一轮波动周期,上轮周期消费刺激是最大扰动因素,2012年汽车业销量增幅将高于2011达3.5%。重点乘用车集团盈利能力相对更稳定,进口车价降幅巨大是2012年车价下行导火索,终端优惠大,经销商利润率降幅大,厂家输血致使其自身第三季度利润率降幅较大,配件在周期下行期承担更多成本压力。2012年汽车业利润率下降,第三季度是盈利底部。

汽车行业结构调整势在必行

自主汽车步入增长快车道

多家机构分析认为,未来汽车行业结构调整势在必行,客车行业依旧被看好。

汽车行业经过了连续两年调整过后,随着宏观经济形势趋稳,不少行业人士纷纷表示2013年汽车股的市场表现将明显好于2012年,曾今给予行业“中性”投资评级的多家券商也纷纷上调行业评级至“看好”、“强于大市”。

招商证券的分析报告显示,进入第二季度,我国乘用车方面的成本支出和整车销量两个方面的压力会导致行业的结构性变化。在成本上,原材料价格上涨,而人工成本上升、通胀带来的压力将逐步传导至整车;在终端上,增速下滑趋势确定。双重压力之下,行业结构将发生一定变化,即中低端产品销售情况会不如中高端产品,自主品牌增长明显低于合资品牌。

邢海芝认为,考虑长期的增长空间和中短期的周期性特征,2013年行业需求恢复到15%以上的增长是可以预期的。目前上市公司盈利能力已到经验值的低位,净资产收益率回落到12%左右,同时估值也处于历史性的低位区间,看好2013年行业的恢复性增长,并上调行业投资评级至“看好”。

分析报告显示,大中客增长相对确定,重卡将逐步恢复。受城镇化加快、高铁建设增加以及城市公交化进程加快的影响,2011年大中客行业增长确定,出口情况如能乐观,全年增速有望超过20%。在固定资产投资,大型工程及基础设施建设带动下,重卡行业有望在二季度开始复苏。

受宏观经济趋稳影响,行业复苏高于预期概念较大。国泰君安证券分析师白晓兰认为,宏观经济弱复苏态势进一步确立,2013年汽车市场环境总体向好,销量增长情况将好于2012年。投资逻辑在于把握有确定性业绩增长的乘用车公司并继续关注重卡复苏。汽车作为早周期行业,反应的更多的是经济不确定性的下降,而这种不确定性的下降带来了消费的提升与预期的改善。目前,乘用车处于复苏之中,且这种复苏低于预期的概率要小于高于预期的概率。

未来两类主题性投资被看好,一是汽贸服务,一是新能源汽车。在投资策略上,招商证券在乘用车领域推荐上海汽车,大中客领域看好宇通客车,未来重卡销售有望恢复,江铃汽车具有较好投资价值。

“行业复苏已成业内共识,考虑到国产替代因素,2013年投资者可重点关注一汽轿车、长城汽车等主要受益者。”某券商汽车行业分析师向记者表示:“长城汽车作为自主汽车品牌的先锋,2012年净利润同比增长超过六成,公司发展步入快车道。自主品牌越来越多受到关注,相关企业将持续受益。”

西南证券的分析报告则显示,未来汽车全行业面临重重压力。许多汽车企业可能面临产能闲置或者为“去库存”而进行价格战的情况,结果将导致企业陷入恶性竞争。另外,制造成本上升将导致企业毛利率下降,原材料涨价也将循价格传导机制抬高整车及零部件生产企业制造的成本。这些因素将促进行业结构调整,而在行业需要理性发展和调整不合理的行业发展结构的大形势下,未来汽车行业将趋向良性发展,客车行业将迎来发展良机。从目前情况来看,由于汽车和零部件行业估值水平偏低,2011年汽车及零部件行业投资价值将随业绩出现明显分化。在新能源汽车的概念和前景下,客车细分行业板块和汽车及零部件行业龙头股值得重点关注。

公司方面,记者查阅多份汽车行业2013年行业投资报告发现上汽集团被分析师一致看好。白晓兰指出,乘用车推荐基本面稳健的龙头上汽集团,有良好数据支撑,行业面向好之时极具配置价值;以及供需匹配带来高增长的长城汽车,销售旺盛使公司盈利能力有保障,预计一季度公司销量业绩同比增长50%以上。

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在瑞银证券覆盖的7家A股乘用车厂商中,推荐上汽集团、江淮汽车和悦达投资。而对于市场普遍看好的长城汽车、长安汽车却维持“中性”评级,主要原因在于其较贵的估值已经合理反应了未来的增长预期。仅广汽集团和一汽轿车给予“卖出”评级,如因证券认为其市场份额将面临趋势性下滑,业绩增长乏力且估值较贵。

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